Rynek obligacji robi coś, czego nie widzieliśmy od dziesięcioleci. Może to wskazywać na problemy na giełdzie.

Wielu ekonomistów spodziewa się, że w zeszłym roku Stany Zjednoczone odczują recesję. Ekonomiści ankietowani Dziennik Wall Street Szanse na recesję pod koniec 2022 r. oszacowano na 63%. Przeważała logika, że ​​Fed za bardzo podniesie stopy procentowe, co doprowadzi do znacznej redukcji wydatków, co przełoży się na wysokie bezrobocie i kurczenie się gospodarki.

Zamiast tego w 2023 r. gospodarka pozostała silna pomimo silnych podwyżek stóp procentowych i wyższej inflacji. W ubiegłym roku wzrost gospodarczy faktycznie przyspieszył, czemu sprzyjał silny (choć wolniejszy) wzrost wydatków konsumenckich i inwestycji przedsiębiorstw. Obecnie oczekuje się, że w pierwszym kwartale 2024 r. gospodarka będzie rosła w tempie 2,9% rocznie, czyli wyższym niż średnia z 10 lat wynosząca 2,5%.

Krótko mówiąc, obawy przed recesją osłabły. Wielu ekonomistów wierzy obecnie, że Fed poruszy igłę i dokona miękkiego lądowania, co oznacza, że ​​decydenci ujarzmią inflację bez wywoływania recesji. cytaty Morgana Stanleya „Gospodarka amerykańska cieszy się dobrą opinią, a prawie wszystkie dane potwierdzają miękkie lądowanie” – twierdzą analitycy.

Jednak rynek skarbowy – narzędzie prognozowania recesji z niemal doskonałymi wynikami – nadal generował najpoważniejszy alarm od dziesięcioleci. Recesje zwykle zbiegają się ze znacznym spadkiem… Standard & Poor’s 500. Oto, co inwestorzy powinni wiedzieć.

Tresuries przewidywały poprzednie recesje z niemal idealną dokładnością

Amerykańskie skarbowe papiery wartościowe to dłużne papiery wartościowe emitowane przez rząd. Płacą stałą stopę procentową aż do terminu zapadalności, po czym obligatariusz otrzymuje zwrot kwoty głównej. Stopa procentowa (lub rentowność) jest zwykle wyższa w przypadku obligacji długoterminowych niż w przypadku obligacji krótkoterminowych. Zatem krzywa dochodowości zwykle nachyla się w górę i w prawo.

Jednakże krzywa dochodowości ulega odwróceniu (zaczyna się od góry i opada w dół, jeśli jest to prawdą), gdy obligacje długoterminowe przynoszą niższą stopę zwrotu niż obligacje krótkoterminowe. Może się to zdarzyć w okresach niepewności gospodarczej. Niektórzy inwestorzy zabezpieczają się przed ryzykiem recesji, kupując długoterminowe obligacje, aby uzyskać gwarantowane zyski przez dłuższy okres czasu. Popyt na te długoterminowe obligacje powoduje wzrost cen i spadek rentowności.

Przykładowo 10-letni Skarb Państwa płaci obecnie mniej niż 3-miesięczny Skarb Państwa, co oznacza, że ​​część krzywej dochodowości jest odwrócona. To, co czyni to godnym uwagi, to niemal idealna dokładność, z jaką obligacje te przewidywały poprzednie recesje. W szczególności inwersja rentowności 10-letnich i 3-miesięcznych obligacji skarbowych poprzedzała każdą recesję od 1969 r., przy czym tylko jeden przypadek był fałszywie dodatni w połowie lat sześćdziesiątych.

Skarby robią coś, czego inwestorzy nie widzieli od dziesięcioleci

Poniższy wykres przedstawia datę rozpoczęcia każdego odwrócenia krzywej dochodowości w przypadku 10-letnich i 3-miesięcznych bonów skarbowych od końca lat 60. XX wieku oraz datę rozpoczęcia kolejnych recesji. Wykres pokazuje również czas, jaki upłynął pomiędzy tymi dwoma zdarzeniami.

Źródło danych: Bank Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku, Krajowe Biuro Badań Ekonomicznych. Powyższy wykres pokazuje zależność pomiędzy recesjami w USA a inwersjami krzywej dochodowości w przypadku 10-letnich i 3-miesięcznych obligacji skarbowych.

Rentowność 10-letnich i 3-miesięcznych obligacji skarbowych ulegała odwróceniu przed każdą recesją od 1969 r., przy czym między inwersją a następującą po niej recesją upłynęło nie więcej niż 16 miesięcy. Dla kontekstu obecny zamach stanu rozpoczął się 15 miesięcy temu, w listopadzie 2022 r., co oznacza, że ​​Stany Zjednoczone mogą popaść w recesję do końca przyszłego miesiąca.

Inwestorzy powinni wziąć pod uwagę jeszcze jedną kwestię. Obecne odwrócenie krzywej dochodowości było bardziej strome w maju 2023 r., kiedy średnia rozpiętość rentowności (rentowność 10-letnich obligacji skarbowych minus rentowność 3-miesięcznych obligacji skarbowych) spadła do -1,71%. Krzywa dochodowości nie odwróciła się gwałtownie od czerwca 1981 r., kiedy średnia rozpiętość rentowności wynosiła -2,04%.

Krzywa spłaszczyła się od maja 2023 r. Średnia rozpiętość rentowności wyniosła -1,3% w styczniu 2024 r., ale i tak jest to najniższy odczyt od sierpnia 1981 r., kiedy średnia rozpiętość rentowności wyniosła -1,43%. W tym kontekście obligacje skarbowe robią coś, czego inwestorzy nie widzieli od dziesięcioleci. W rzeczywistości wpis na blogu Banku Rezerw Federalnych w St. Louis stwierdza, że ​​„sugerowane prawdopodobieństwo recesji byłoby bezprecedensowo wysokie, gdyby wynik był fałszywie pozytywny”.

Akcje zazwyczaj gwałtownie spadają podczas recesji, ale mają tendencję do gwałtownego wzrostu przed zakończeniem recesji

S&P 500 jest zazwyczaj postrzegany jako punkt odniesienia dla szerszego rynku akcji w USA. Od momentu powstania w 1957 roku gospodarka amerykańska doświadczyła dziesięciu recesji, podczas których indeks S&P 500 spadł średnio o 31%. Innymi słowy, jeśli w tym roku gospodarka popadnie w recesję, historia mówi, że giełda doświadczy poważnego spadku.

Może się to wydawać bardzo niepokojące, ale inwestorzy powinni unikać sprzedaży swoich akcji. W rzeczywistości najmądrzejszym rozwiązaniem jest dalsze inwestowanie i kupowanie dobrych akcji po rozsądnych wycenach. Mówię to z trzech powodów. Po pierwsze, rynek obligacji mylił się w przeszłości. Rentowność 10-letnich i 3-miesięcznych bonów skarbowych uległa zmianie w styczniu 1966 r., ale po tym wydarzeniu nie nastąpiła natychmiast recesja. Obecne odwrócenie krzywej dochodowości, choć poważne, może być kolejnym fałszywym alarmem.

Po drugie, nawet jeśli gospodarka znajduje się w recesji, inwestorzy, którzy sprzedają, nie będą wiedzieć, kiedy kupić ponownie. Według danych S&P 500 następuje zazwyczaj odbicie na około cztery–pięć miesięcy przed zakończeniem recesji, a historycznie rzecz biorąc, od najniższego poziomu do końca recesji indeks wracał średnio o 30%. C. B. Morgana Chase’a. Inwestorzy, którzy będą próbować monitorować rynek w odpowiednim czasie, prawdopodobnie stracą część z tych zysków.

Po trzecie, pomimo kilku recesji od 1994 r., w ciągu ostatnich trzech dekad indeks S&P 500 zyskiwał 10,3% rocznie. Inwestorzy mogliby osiągnąć podobne zyski w ciągu najbliższych trzech dekad, nawet jeśli gospodarka doświadczy w tym roku recesji. Jednak każda próba wyregulowania rynku w czasie może przynieść odwrotny skutek, narażając inwestorów na długoterminowe gorsze wyniki.